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邢臺福治彩鋼有限公司

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需求拖累環保松綁 鋼材后市恐不樂觀
發布時間:2018.11.24 新聞來源:邢臺福治彩鋼有限公司 瀏覽次數:

近半年以來鋼材期現價格均有較大的波動,整體表現為前高后低。由于長周期預期偏弱,而短周期數據,如鋼材庫存及成交等數據尚可,導致鋼材期貨基差持續處于期貨高貼水狀態。從今年情況來看,當前采暖季限產實際情況對供給的影響邊際較以前年份相比有所減弱,在11月末至12月需求季節性走弱后,鋼廠庫存壓力將進一步加大,促使鋼材現貨價格繼續走弱。然而當前鋼廠利潤仍尚可,目前價格走跌尚未影響到供給的調整,現貨下行仍有空間。但期貨價格早于現貨調整,當現貨價格調整至期貨價格水平時,將引發出口增加,以及部分供給轉為不活躍,短期下行空間有限。

  一、行情回顧分析

  本文所討論品種主要包括螺紋鋼、熱軋卷板兩個品種。

圖1:2018年5月以來螺紋鋼價格指數日K線圖

  如圖1,上期所螺紋鋼價格指數2018年5月以來最高單邊上漲幅度為941點或26.89%。最大單邊回撤幅度為832點或18.83%。

圖2:2018年5月以來熱卷價格指數日K線圖
圖2:2018年5月以來熱卷價格指數日K線圖

  如圖2,上期所熱軋卷板價格指數2018年5月以來最高單邊上漲幅度為720點或19.66%。最大單邊回撤幅度為877點或20.07%。

  從圖上可以總結出近半年鋼材期貨品種的波動特點:一是期貨價格走勢階段性趨勢較為明顯,整體波動性大;二是就品種單邊波動幅度來說,熱卷由于基本面情況較差,在下跌過程中走勢表現相對更為流暢。

圖3:2018年5月以來螺紋鋼基差示意圖
圖3:2018年5月以來螺紋鋼基差示意圖

  數據來源:徽商期貨研究所 Wind資訊
圖4:2018年5月以來熱卷基差示意圖
圖4:2018年5月以來熱卷基差示意圖

  2018年5月以來,螺紋和熱卷兩者的走勢從基差圖上可以很明顯看出差別。

  1)螺紋鋼:

  螺紋鋼現貨2018年3月底從3500元/噸低位持續反彈后,由于期貨價格表現出前高后低的走勢特點,基差大幅收窄至約30元/噸后再度上行到達約700元/噸位置后回落。其主要原因是:

  A、 2018年7月下游需求在傳統淡季保持韌勁,隨著環保政策持續推進,鋼材價格強勢運行。從 7 月中開始,唐山、武安地區環保限產,持續推動市場情緒,而鋼材庫存仍然保持下降趨勢,下旬國?;峒霸碌漬尉只嵋櫚紫咚嘉蝦錳嵴窈旯墼て?,鋼材價格強勢運行,推動期現價格同時上漲,基差縮窄;

  B、即將進入 9 月旺季之際,價格卻出現了連續回調,主因庫存有止跌跡象以及環保限產可能放松的一些傳聞,導致了期貨價格的快速回落。現貨由于偏緊的供需關系依舊維持強勢運行,從而使得基差不斷擴大走高至約700元/噸位置;

  C、10月“銀十”行情如期而至,終端需求的釋放支撐現貨價格持續走強。期貨價格震蕩走強,短線走出一波基差修復行情;

  D、由于現貨持續高位,而期貨已率先走弱,基差短期放大。進入11月后,建筑鋼材的季節性下滑特征開始顯現,現貨市場恐慌情緒有所發酵。鋼材貿易成交明顯走弱,北材南下在途庫存增多。供應端,鋼材產量依然維持高位運營,因此鋼材庫存壓力逐漸顯現。現貨價格快速回落,期現價格回歸,基差向下修復路徑基本確認。

  2)熱軋卷板:

  熱軋卷板的基差走勢與螺紋形態類似,但波動幅度明顯偏窄。主要原因是熱卷期貨因基本面較差在下跌過程中表現較為流暢,表現為由于下游需求不旺所導致的價格與螺紋共振下跌,故整體熱卷市場被動性波動的傾向比較明顯,基差波動幅度最高也僅約400元/噸左右,大大低于螺紋的700元/噸波動。

  從目前形勢看,基差修復的路徑基本確認,短期期現貨價格同步回落,尤其是現貨價格回落,部分緩解供給壓力,同時北方進入采暖季,且總庫存持續回落,絕對量處于相對低位,偏高的基差限制了鋼材期貨下行空間,但現貨價格下行仍未結束。

  二、基本面分析

 ?。ㄒ唬└植牟吭俁擾噬?,環保限產對供給的影響持續邊際減弱

  8月季節性檢修結束后,9月唐山、蕪湖市、山西省臨汾、晉城等地區均有不同程度限產,同時徐州、武安等地區也仍處于限產中,9月高爐產能利用率仍然環比增加,但低于5-7月高爐產能利用率。進入10月唐山古冶區采暖季前提前限產,天氣原因唐山臨時限產,進博會影響江蘇部分地區限產,而高爐產能利用率平均值仍然繼續走高,顯示9月生態環保部表示不再“一刀切”限產后,9月粗鋼日均產量創年內新高,10月粗鋼月產量創月產量歷史新高。結合高爐產能利用率情況,其中9月粗鋼產量高出5-7月,主要是由于電弧爐產量增加所致。

  由于月初沙鋼限產落地弱于預期,疊加PMI指數環比走弱,弱于預期,鋼材價格持續回落。隨后板材周度產量大幅增加,加劇市場對北材南運的擔憂,唐山限產免限產能增加、徐州鋼企復產等消息,使得市場對于供給壓力較為忌憚,此前高位運行的螺紋鋼現貨價格也開始松動,出現快速下行的情況。11月15日后開始采暖季限產,高爐利用率下降。對比2017年采暖季限產高爐產能利用率,11月較10月下降5.6%,12月較11月下降3.5%,2018年限產力度小于2017年,但覆蓋面更大,總體限產效果有限。

圖5:鋼鐵行業PMI指數示意圖
圖5:鋼鐵行業PMI指數示意圖
圖6:粗鋼/鋼材產量累計同比示意圖

  圖6:粗鋼/鋼材產量累計同比示意圖

  數據來源:徽商期貨研究所 Wind資訊 數據

  (二)宏觀經濟承壓運行,下游消費亮點難尋

  2018 年第一、二、三季度GDP增速分別為6.8%,6.7%以及6.5%,預計四季度增速將繼續回落。在國內去杠桿、緊信用、調結構和國際貿易不確定因素較強的綜合作用下,投資、消費、凈出口均面臨一定的下行壓力。

圖7:固定資產&房地產投資累計同比示意圖
圖7:固定資產&房地產投資累計同比示意圖
圖8:房地產新開工與國房景氣指數示意圖

  圖8:房地產新開工與國房景氣指數示意圖

  數據來源:徽商期貨研究所 Wind資訊 數據

  A、2018年1-10月,房地產投資完成額累計同比增速為9.7%,雖然較去年同期有所回升,但自3月以來,基本保持逐步下滑的趨勢。而同期,房地產銷售面積累計同比增速為2.2%,增速較去年同期下滑了6.0個百分點,并顯著低于2017年14.5%的月平均增速,房地產政策對需求端的壓力較為明顯。

  國家遏制房價上漲的政策導向不變,棚改貨幣化安置力度減小,房產稅寫入立法規劃等因素都將使房地產市場面臨增速繼續下行的壓力。此外,居民杠桿水平較高,多地試行取消預售等現狀亦會對此造成一定影響。在建立促進房地產市場平穩健康發展的長效機制下,預期房價在未來會保持平穩運行,而銷售及投資增速同步走低可能性較大。

  B、為了防止地方政府債務風險,地方融資平臺等融資渠道都在規范化,資金來源受到了一定的限制,基建高增速已經很難維持。近一年半以來,基建投資增速下滑較為明顯,從2017年2月的27.3%下降至2019年9月的3.3%,累計同比增速下降了24個百分點。在目前基建已較為完善的情況下,繼續加大基建投資的工作重心轉移落在了“補短板”上,基建投資大幅增長的可能性較小。從10月數據來看,1-10月基建投資(不含電力)增速由3.3%回升至3.7%,全口徑基建投資增速在0附近止跌,隨著前期地方政府專項債的資金釋放,預計四季度末企穩小幅回升至2%左右,大幅反彈空間不大。

圖9:鐵路/公路交通建設投資額同比示意圖
圖9:鐵路/公路交通建設投資額同比示意圖
圖10:國家電網建設投資額同比示意圖

  圖10:國家電網建設投資額同比示意圖

  數據來源:徽商期貨研究所 Wind資訊 數據

  C、汽車消費持續低迷,增長率已至0值附近。根據中汽協的數據,2018年10月,乘用車銷量累計同比增速為-1.0%,較年初降低了1個百分點以上,銷售增速一直保持較高增長的SUV,2018年10月銷量累計同比增速也僅為1.55%,連續6個月下滑。17年以來汽車行業處于去庫存的尾端,去年同期的高基數拖累增長,與此同時當前高房價擠壓乘用車消費,重卡的更新換代周期接近尾部?;в蛑鴆澆檔?,但需求或繼續拖累行業增長。

  D、家電行業自進入2018年以來持續低位運行,今年夏季提前預支旺季需求,傳統“金九銀十”預期落空。今年自年初增長率高位回落后,僅冰箱和空調在4、5月份增長表現較為突出,其余品種其余月份均持續低迷,表現為穩中有降。

圖11:汽車產銷量累計同比示意圖
圖11:汽車產銷量累計同比示意圖
圖12:主要家電產量累計同比示意圖

  圖12:主要家電產量累計同比示意圖

  數據來源:徽商期貨研究所 Wind資訊 數據

  E、其它 機械制造業與油氣建設&造船與集裝箱等下游用鋼從統計數據來看,基本與預期一致,不會形成供給過剩的格局,但也沒有亮點。

  (三)鋼廠理論利潤持續收窄

  螺紋執行新國標之后將對RB1901合約的交割品產生影響,成本上升大約300元/噸。目前成材現貨價格回落的趨勢基本已經確定,上游的原材料價格雖也受此影響,但下跌幅度并不大,現貨利潤因此持續縮水。熱卷下游消費迎來年底傳統旺季,現貨支撐稍強于螺紋,預計鋼廠短期改變貼水的可能性不大,但由于螺紋將迎來長時間的需求淡季,即使有生產的轉化也應該在11月以后。

圖13:鋼鐵行業利潤累計示意圖
圖13:鋼鐵行業利潤累計示意圖
圖14:粗鋼估算利潤示意圖

  圖14:粗鋼估算利潤示意圖

  數據來源:徽商期貨研究所 Wind資訊 數據

  (四)社會庫存繼續回落,鋼廠庫存已有累積

  由于北方天氣轉冷需求偏淡,而南方地區、華東地區等地剛需仍然較好,工地存在趕工期情況,使得南北價差維持較高位置,北材南運持續增加,此前北材在途徑山東未有大量卸貨,上周到達廣州明顯增加。由于來自南方及華東需求支撐,使得社會庫存繼續回落。與此同時由于鋼材價格持續下滑,貿易商預期偏差,拿貨積極性較差,鋼廠庫存開始累積。相比社會庫存,鋼廠庫存更反映目前貿易商及下游預期。即使南方及華東地區下游需求仍然較好,但貿易商拿貨積極性較弱,鋼廠普遍銷售情況表現不佳,在直發及工地采購增加情況下,鋼廠庫存仍然持續累積。從11月初開始鋼廠庫存開始累積,為近些年壘庫最早一年,相比2017年提前近1個月。供給側改革以來,鋼廠價格話語權明顯增強,是鋼材價格挺價主力。鋼廠庫存壓力的持續增加,使得鋼材現貨價格從11月初就開始持續回調。

圖15:主要鋼材品種庫存/鋼廠庫存示意圖
圖15:主要鋼材品種庫存/鋼廠庫存示意圖

  數據來源:徽商期貨研究所 Wind資訊三、后市展望與操作策略

  當前市場顯性庫存雖不甚高,但是根據市場調研,隱形庫存量很大,同時鋼廠庫存已有累積跡象,不排除有借機打壓盤面并拋出實物庫存可能。另外從季節性因素和今天采暖季限產力度對供給端的影響來看,11月底前回落概率加大,但要根據01合約基差情況做好春節前最后一輪上漲的準備工作。螺紋社會庫存繼續走低,熱卷則有所升高,反映兩品種基本面仍有差別,螺紋的冬儲情況仍取決于鋼廠與貿易商的博弈,熱卷的預期則市場基本一致看空。總的來說鋼材處于冬儲前的預熱期,價格或還有一定下行空間,但螺紋仍略強于熱卷,套利建議擇機01合約多煤焦空螺紋熱卷、05合約多螺紋空熱卷,回落至50區間考慮逐步建倉。


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